聪明的股民不要买带工厂的股票
2005年，我在《财经》杂志发表了一篇杂文，中心思想是"聪明的股民不要买带工厂的股票"。六年以来，这篇文章被不少人引用或者批评。我也一直在检讨。今天，我把这些思考和观察做一个回顾。
首先，我的基本观点还是没有变化：
工厂就需要研发和持续资本投入，但是由于科技进步、替代品出现、消费者口味变化，前期巨额固定资产投入很容易打水漂。而且研发是永无止境的。为了赚3亿元，先要投2亿元；今年赚3亿，明年要再投4亿；明年赚5亿，后年再投6亿，否则立刻落后被淘汰。
重资产企业在市场变化时掉头极难，船大难转弯。公司规模越做越大，营收越来越高，但留给股东的自由现金流并不好看。这类企业经常需要增发融资，股东权益被不断摊薄。同时质量管理、成本控制、供应链、价格战、应收账款都是长期麻烦。
对比之下，轻资产、品牌、渠道、服务型企业，商业模式稳定、资本开支小、现金流好、有定价权，长期回报远好于工厂类公司。
尤其要强调：纯代工、OEM、贴牌工厂最不值得投资。它们没有品牌、没有定价权、没有护城河，永远在打价格战，利润被上下游挤压，一旦订单转移、技术迭代、成本上涨，立刻陷入亏损。过去十年大量电子代工厂、服装代工厂、低端制造企业，都是典型案例。
其次，我原来的观点确实有些极端，有以偏概全。
长期看，全球也有不少工业制造企业给股东带来巨额回报，比如拥有极强品牌、极高技术壁垒、绝对行业垄断的企业。这类工厂本身就是最高的护城河，别人根本投不起、也做不出来。
但这类企业极少，绝大多数普通制造、普通代工、普通工厂，都属于高风险、低回报、现金流差、股东容易亏钱的标的。
最后给投资者一个简单判断标准：
1. 看资本开支占利润比例：常年高资本开支、不停扩产的，谨慎；
2. 看有没有自有品牌与定价权：代工贴牌、赚加工费的，尽量不碰；
3. 看自由现金流：常年需要外部融资、现金流紧张的，远离；
4. 看行业竞争格局：完全竞争、价格战惨烈的制造业，优先排除。
总结一句：
普通股民，与其在一堆高风险工厂股里博运气，不如避开带工厂的公司，尤其是代工厂，更容易长期稳健赚钱。