title: '流川枫的三威胁'
pubDate: 2026-05-04
description: 'S1 是市场上极度稀缺的超级成长股，具备突破、投篮、传球的三威胁属性。从 B1 到 A3 再到 S1，是成长股风格的升级之路。'
tags: ['三威胁', 'S1', 'A3', '成长股', '七个武器']
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灌篮高手里有个流川枫，相信 80 后的各位读者肯定不会陌生。
狂拽酷炫吊炸天的美少年，自带三个小女人的啦啦队。从来到湘北的第一天起，流川枫的定位就是球队得分手：强突内线、中距离、远投、下快攻，得分手段非常全面几乎无所不能。
而整部漫画的最高潮，湘北山王一战，流川枫在个人成长道路上做出了最重要的突破——他学会了三威胁。
什么是三威胁呢？简单来说，就是一个球员在持球进攻时，同时具备突破、投篮、传球三种可能，这种状态就叫三威胁。
你要问了，这有什么厉害的呢，无非就是多了一个传球而已。
多一个选项，还真就厉害很多。
如果你只有突或者投一种技能，那么对位防守是很容易吃透你的。好比防宫城良田就应该站得远一点，防突放投；而防守三井寿就应该贴住，虽然三井也有突破上篮的时候，但总的来说还是三分球威胁大，所以思路还是以放突防投为主。
当流川枫有突和投两种可能的时候，那么一对一防守就蛮吃力了。站得近了他可以突，站得远了他可以投。所以当流川枫在面对神奈川鱼腩球队的时候，只要拉开单打，几乎是砍瓜切菜随便上分。即便牧绅一或是仙道对位单防，也经常能够上演高光时刻。
然而只有突和投还是不够的，经验老道的对手是可以破的。仙道或者泽北这样的对位队员只需要贴住他防干拔，一旦流川枫要突破，离得最近的外线球员或是内线中锋立刻就可以贴上来协防包夹。像陵南、山王这样重视防守战术、体能又到位的球队，很容易做到。由于可预测性强，流川枫单打成功率快速下降，就会屡次出现被对手直接抢断。每当他被防死的时候，球队就会陷入危机。
而当流川枫开发出传球这个技能的时候，情况立马就不同了。
山王队发现，如果再进行包夹，湘北的空位球员就能获得出手机会。如图所示，内线赤木同学和外线三井同学，吃饼吃得美滋滋。
几个回合以后，当山王发现流川枫开始具有三威胁时，就开始无法预测其动向了。由于他可能传球，所以补防球员不敢漏人。而当包夹压力变小时，泽北就回到了需要在突或投之间赌一个的策略，这本身又让他突破成功的概率加大了。
于是此后的两个回合，流川枫先突后投，连吃泽北得分。最终带领湘北一路追近比分，并在最后一击中助攻樱木花道绝杀。
二
通过流川枫学习三威胁的例子，不知道你有没有感悟到三威胁的核心是什么？
那就是：可能性。
我们经常会碰到这样一种股票：
某公司这两年发展速度快，渗透率在快速提升，有数倍的成长空间。
去年 EPS 1 元，今年 EPS 1.4 元的确定性较高，但明年不太好拍，现在市场普遍预期可能有 2 元。
现价 50 块左右，对应今年 35 倍 PE，有可能涨到 40 倍 PE。
如果我们在 35 倍买入等它涨到 40 倍，这就是我们之前讲过的事件驱动型 EPS 交易：在【今年 40% 增长】这个事件发生的前提下，驱动一波涨幅，看到 40 倍 PE。这类 EPS 交易成立的前提，就是具备【持续成长的可能性】，也就是所谓逻辑通顺。
让我们重温一下《股票分级体系》里对 A3 的定义：
A3：达不到 S 级资格的成长股，一般又有两种
公司质地、行业都有特色和潜力的中小公司，市值相比其成长空间仍小。具备连续高速增长的可能性，但确定性不够。
成长确定性较高的大公司，当年增速较高但是估值贵，三年回报率达不到要求。
其中的第二类主要是价格问题，看过《确定性的三重门》就能理解。今天着重讲的是第一种，也是比较狭义的 A3。
历史上的 A3 们不胜枚举，这里举一些当下消费股的例子，大家可能熟悉些：
荣泰健康、尚品宅配、亿联网络、视源股份、跨境通、开润股份、欧普康视、我武生物、科沃斯。
和许多 B1 比起来，A3 的要求是：
（1）一个和目前市值相比能讲得出空间的赛道。当然前提是这个赛道是能够创造内在价值的生意。
（2）公司在细分赛道上有明确竞争力，最好是第一名。
（3）正处于快速成长期，有明确的驱动力。
A3 就是这么一类具有三威胁属性的股票：①具有正在增长的事实；②具有持续快速成长的可能性。可能性越强，三威胁越有效，越有可能打出 PEG/EPS 驱动的成长股范式。
A 股里贴成长股标签的选手，大抵都是用这个套路在各种 A3 之间跳来跳去。
三
然而 A3 之所以是 A3，是因为他们具备的是持续快速成长的可能性，而非持续快速成长的确定性。
2014 年下半年，有个上市公司装入了一个酒精饮料资产。
这种饮料渗透率不高，利润率却高得吓人，毛利率 70% 净利率 30%。这种饮料在日本，人均每年消费一箱，在中国哪怕人均消费 0.1 箱，也是 100 亿 RMB 空间。而当时该细分行业只有 10 亿规模。
2012-2014 年，该公司营收是 2 亿、4 亿、8 亿的级数。这意味着在这个细分市场除了该公司，其他都是一些虾兵蟹将、喽啰渣渣。
在这个案例中，某公司在当时就是一个 A3：有成长的事实，有成长的逻辑。三威胁的腔调摆出来了。
但当时我们去看，知道如果拉长一点，确定性是存疑的。
从需求上讲，中国人的需求是很复杂的，吃大蒜不吃大蒜，喝咸豆花甜豆花，穿秋裤不穿秋裤，就能够把我们分成好几个阵营。哪怕是黄酒这么个历史悠久的品类，也一样普及不了。更何况日本过来的这个新饮料，鬼知道是不是能人均消费做到 0.1 箱。
从竞争格局上讲，70% 毛利 30% 净利率，还有巨大成长可能性的品类，巨头会不会进来，把格局改变？反正现在没看到，将来可能会，也可能不会。
又或者有另一些经营要素出现饱和，也会使得公司无法继续增长。比如特定的原材料、比如补贴、比如流量、比如管理能力。
诸如此类的问题如果没有解决，那么对 A3 来说，就处于一种【可被证伪但还没有证伪】的状态中。今年的业绩如果没问题，那就涨上去估值切换，然后进入下一个赛季继续验证。或许能看一年 50% 的切换空间，但站在当下展望 2-3 年，无法确定能有一倍空间。
上面这是个真实的例子，这个公司叫百润股份，这饮料叫预调鸡尾酒。
站在 2014 年下半年那个时点上，你大致看到的就是这么一个轮廓和素材。托牛市的福，股价从启动到高点，半年左右的时间涨幅是 350%。
至于业绩，2015 年确实继续高增长，且高增长超出了所有人的预期：公司用了洪荒之力把货塞满了力所能及能覆盖的所有渠道，当年鸡尾酒收入做到了 22 亿，又是一个翻倍多的增长。
2015 年 9 月份我在西藏旅游，某天我在日喀则的一条街上找地方买水，满是风沙和尘土的偏僻小街上来回走一遍后，我终于找到一家门面都几乎看不清的小卖部。我走进去，在伸手一抹一层灰的货架上看到一排鲜红 RIO 鸡尾酒。
那一刻我就知道，百润完了。
四
我们在之前 diss 的黑马类 B1，也有可能性，但我们认为它们的可能性太小了，或者说不确定性太高了。缺乏置信度的可能性，是没有威胁的。樱木花道在三分线外摆个三威胁的 pose，放他投好了，随便投，开心就好。
为了区分 B1 和 A3 进行的研究，正是围绕【赛道属性、竞争力、驱动力】这三点进行展开的，其目的是为了提炼出足够好的【成长可能性】，留下好的逻辑，剔除坏的逻辑。
从 A3 的基础上再走一步，我们的分类体系里最牛 X 的品种 S1 就出现了。
举例：
03-04 赛季的中集、04-05 赛季的苏宁、05-06 赛季的茅台，09-10 赛季的金螳螂，10-11 赛季的古井贡酒、12-13 赛季汤臣倍健、12-13 赛季的网宿科技、12-13 赛季的索菲亚、13-14 赛季的利亚德、16-17 赛季的水井坊、16-17 赛季的隆基股份。
这些都是当时的超级成长股、明星成长股，是市场上极度稀缺的品种。贪玩蓝月紫色套装，一个时点上全服务器扳着手指头数数不超过十把的神装，每个成长股风格的选手都梦寐以求的品种。
S1 的要求，是确定性很高的两年翻一倍品种。从事后来看，上述这些股票在两年里的最大涨幅都是远超过 1 倍的。但如果我们穿越到历史上的那个时点，得出的结论恐怕不会那么轻松。这些股票在当时还小，同样有这样那样的不确定性，在当时的许多人看来，他们也就是 A3。有可能性，但未必有两年翻倍的确定性。
注意，这里的确定性是【两年翻倍的确定性】，而不是【长期空间很大】这种确定性。它是一种更 tough 的要求。
A 股难做的点在于，市场一直对小市值和成长性因子有过多的偏爱，这导致对【可能性】的定价是比较高的，使得 A3 的股价里就已经 price in 一部分成长预期。
还是回到之前那个例子：
17 年 EPS 1 元，18 年 EPS 1.4 元，现在股价 50 元左右，对应 18 年 35x，19 年 25x。
这样的股价，基本上反应的是【未来一年还能延续 40% 增长】的预期，是一个典型的 A3 结构。
因为预期高估值高，所以业绩增长的部分先要用来抵消估值压缩，才能用于驱动股价增长。比方说两年后合理 PE 是 30 倍，那意味着估值压缩的部分，需要业绩在两年里增长 138% 才能抵消。也就是说你要确定业绩每年要增长 54%，才能把 A3 当成 S1 来下注。如果 PE 压缩到 25 倍，那意味着你要确定业绩每年增长 70%，才能把 A3 当成 S1 来下注。
能够有潜力做 S1 的股票，一般都会走得比较强。市场预期较高，你要预期比市场更高。这种来源，无非是对业绩驱动力的把握。2C 的可能是新品计划、开店计划、费用率压缩，2B 的可能是需求方的采购计划。总之需要能够比市场更深入持续地跟踪，从而形成某种程度上的超预期信息。这是一种向上顶的方法。
另一种是向下引的方法，足够好的价格就可以。好比未来两年你也只能看业绩 40% 增长，但股价从 50 元掉到 35 元了，对应 18 年也只有 25 倍了。这种时候哪怕业绩是 3 年翻一倍，也可以当成 S2 来打，附送一个 S1 的期权。
要注意的是并不是价格跌了就可以，如果别的股票都不跌，就你的股票（或者该板块）从 50 跌到 35，那一定是有基本面原因的，要审慎评估。
最好的价格馈赠是来自于系统性风险导致的市场整体下跌。所以我们看到 09-10 赛季、12-13 赛季比很多其他年份更容易出 S1，这是因为系统性风险的充分释放，导致小市值高成长溢价的减少或消失。
多说一句，就 S1 这个品种而言，港股或许比 A 股更有优势。其原因在于，港股市场并不会随便对【可能性】给予溢价，甚至往往要给小市值折价。这意味着当成长性展开以后，估值还要提升。
两年业绩复合增长 30%，估值再送个 20%。同样也能喜提 S1。
五
小结一下。
B1-A3-S1 这三类股票，是一条科技树上的攀爬升级，它们有着看起来相似的预期回报率和素材外形，也是狭义的成长股风格选手常年混迹的战场。
从 B1 到 A3，是对于成长可能性的研判和筛选，主要工作是在群像上做减法。我们找出的每只 A3，都是其所在细分行业最专注最有竞争力最具成长可能性的公司。当市场在这个方向上求导时，这只 A3 的斜率最大、弹性最大。
从 A3 到 S1，是对于成长确定性的跟踪和深挖，主要工作是在单点上做加法。从 80 分做到 100 分，最后的 20 分是很艰难的，需要的专业度和信息量门槛也很高。还离不开机缘和运气的配合。
能凭能力做好的，是先建立起足够多的 A3 管理体系，建立起关于 A3 的认知储备。可能其所在行业和模式成长不起来，赛道不够吸引人，最后在比较中沦为 B1；可能其确定性始终不够让人信服，但却也没有被证伪地走过几个赛季，这时仅靠 A3 的定位也能收获事件驱动打法的收益。而当能对成长的路径进行确定时，它们可能变身为超级神装 S1。
这就是三威胁成长股的意义。